被市场誉为白马股的“药中茅台”爆雷了!
7月14日晚，东阿阿胶(000423.SZ)发布今年上半年业绩预告，称预计净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)1.81亿元至2.16亿元，同比下降75%至79%。
今年一季度，东阿阿胶实现净利润3.93亿元。以此推算，二季度，公司亏损2.12亿元。这是公司上市23年来首个季度亏损。
东阿阿胶成立于1952年，已经有67年历史，1996年在深交所挂牌交易。公司主营阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶企业，是阿胶行业标准的制定者。
历年财报显示，东阿阿胶有着不错的经营业绩。1996年，上市首年，其营业收入为1.57亿元，净利润0.23亿元。到2017年，其营业收入和净利润分别为73.72亿元、20.44亿元，分别较1996年增长46倍、88倍。
不过，近10年来，东阿阿胶业绩持续增长更多是来自于产品12次提价，而且，从2017年开始，公司还通过延长驴的折旧年限来增利。
显然，产品频繁提价和会计核算调整的增利手段已经失灵。这一疲态在去年表现得更为明显。去年，东阿阿胶营业收入微降0.46%，而其扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)则下降2.32%，是2006年以来首次出现负增长。
经营业绩欠佳，应收账款却大幅增长。截至今年一季度末，其应收票据及应收账款为28.16亿元，较上年同期的16.29亿元增加11.87亿元，其中，应收账款增加10.17亿元。
二级市场上，近三个月，东阿阿胶市值蒸发百亿，其中，昨日一天蒸发25亿元。
市值一天蒸发25.70亿
昨日的A股市场，曾经的白马股东阿阿胶成为投资者急于抛售对象。
昨日上午一开盘，东阿阿胶就被打落跌停板，且全天牢牢封死跌停，换手率低至0.51%。至下午收盘，封单还有13.92万手。其股价从39.35元/股跌至35.42元/股，市值一天蒸发了25.70亿元。
东阿阿胶股价直奔跌停源于其经营业绩大幅变脸。
根据上半年业绩预告，上半年，其净利润变动区间为1.81亿元—2.16亿元，变动幅度为较上年同期相比下降75%—79%。去年上半年，公司净利润为8.62亿元。
东阿阿胶解释称，公司连续十二年保持持续增长，且净利润年复合增长率20%以上。当前，伴随着企业规模逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期。
其实，东阿阿胶今年业绩下降已在意料之中。因为，从去年开始，东阿阿胶就已在走下坡路。
去年，东阿阿胶实现营业收入73.38亿元，较上年下降0.46%，净利润为20.85亿元，同比增长1.98%，但扣非净利润为19.15亿元，同比下降2.32%。这意味着，公司主营业务盈利能力在下降。
业绩滑坡在今年一季度表现得更为明显。一季度，其营业收入为12.92亿元，同比下降23.83%，净利润3.93亿元，降幅为35.48%，扣非净利润3.68亿元，同比下降38.36%。
对比预告半年报业绩及一季度业绩，二季度的三个月，东阿阿胶净亏损2.12亿元。这在东阿阿胶上市23年的历史中，令人难以想象。而此次业绩，也是公司结束12连涨以来的首次遇挫。
今年6月18日举行的东阿阿胶2018年度股东大会上，东阿阿胶总经理秦玉峰曾表示，东阿阿胶正面临十几年来最困难时刻，阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时，背后是市场的混乱，但混乱是治理的开始，而这个过程需要2-3年时间。
秦玉峰的言论似乎也在表明，未来2—3年，东阿阿胶的业绩将进入低迷期。
涨价与财技失灵
东阿阿胶自以为荣的净利润连续12年高速增长，其背后是产品频繁提价及巧施财技，如今，这些手段已经失灵。
东阿阿胶三大主力产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕是其主要营收来源，其中阿胶块占比最重。去年，其阿胶系列产品营业收入占公司营业收入的86.08%。
从2009年开始，东阿阿胶开始对产品频繁提价。根据东阿阿胶的公告，2009年、2010年5月、2010年10月、2011年1月、2012年1月、2013年7月，东阿阿胶的阿胶块出厂价格分别上调了20%、5%、10%、不超过60%、10%、25%。2014年1月，距离上次调价不到半年，东阿阿胶再次上调阿胶出厂价19%，当年9月，又上调阿胶出厂价53%。
2014年，东阿阿胶营业收入为40.09亿元，同比下降0.18%，净利润13.66亿元，同比增长13.52%，增幅较上年的15.64%减少了2.12个百分点。一年两次大幅提价的情况下，营业收入负增长、净利润增幅放缓，如果没有提价救局，东阿阿胶当年净利润或许也是负增长。
此后的2016年11月、2017年11月、2018年12月，东阿阿胶又三次上调阿胶块出厂价14%、10%、6%。
除了阿胶块，阿胶的其他产品也在提价。2015年11月，东阿阿胶上调东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价15%。2016年11月又对这三款产品出厂价分别上调14%、28%、25%。时隔一年的2017年11月，东阿阿胶的重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%。真可谓是年年涨价，涨价似乎已经成为惯例。
频繁提价使得阿胶价格涨幅惊人。公开信息显示，阿胶块的零售价已经从40元/千克上涨至如今的1500多元/千克，涨幅接近40倍。
对于历次提价，东阿阿胶无一例外地宣称，毛驴存栏量下降、驴皮紧缺推高成本、市场需求旺盛。
去年，秦玉峰还公开表示，在明代，对阿胶的商业流通有详细记载。阿胶当时每市斤课税银一钱六分，推算阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银，折算到如今，相当于每公斤2000元—3000元。秦玉峰的说法也给了东阿阿胶涨价的理由。
除了产品涨价，东阿阿胶还巧施财技，在驴上做文章。从去年开始，公司延长成龄种驴折旧年限，由折旧年限5年、净残值率为5%调整为折旧年限10年、净残值率为60%。仅此一项，每年就可为公司增加300多万元净利润。
目前来看，涨价和财技已经失灵，阿胶也远非茅台，市场需求似乎并没有那么旺盛。
产品结构单一转型迫在眉睫
提价和财技已经失效，产品结构单一的东阿阿胶产业转型似乎迫在眉睫。
东阿阿胶主要产品为阿胶与人参、鹿茸，并称“滋补三宝”，是传承3000多年的滋补类名贵中药材。由于阿胶的稀缺性，基于垄断因素，东阿阿胶掌握了定价权，才得以频繁提价。也因为如此，公司产品结构单一，基本是围绕阿胶做文章。
然而，阿胶功效始终存在争议，水煮驴皮与阿胶无效论的质疑也一直存在。去年初，国家卫计委“全国卫生12320”卫生公益热线官方微博发布一则标题为“过年不值得买之阿胶”的微博，更是将这一争议推至舆论漩涡。
应收账款的大幅增长似乎也说明公司在放宽信用、销售依旧不理想，这也间接说明，在保健品日益丰富的情况下，阿胶的市场竞争力有下降迹象。
财报数据显示，截至今年3月末，公司应收票据及应收账款为28.16亿元，较年初增加4.09亿元，较上年同期的16.29亿元增加11.87亿元，增幅高达72.87%。其中，应收账款15.40亿元，较上年同期的5.23亿元增加10.17亿元，增幅高达194.46%，几乎增长了两倍。而在今年一季度，营业收入为12.92亿元，同比下降23.83%。由此可见，公司大幅放缓了信用。
产品结构单一虽然可以让东阿阿胶将产品做到极致，但市场环境发生变化后，也很快成为其弊端。
A股市场知名老牌企业中，云南白药近年来也在尝试开拓新的产品线，布局功能性高端牙膏，去年，牙膏产品净利润已经占高速利润的半壁江山，如今又将产品线拓展至卫生巾、面膜等产品。同样，片仔癀则在片仔癀系列产品之外，布局了川贝清肺糖浆、心舒宝片等20多种新产品线，此外还有化妆品、日化用品、食品、医疗器械等其他产品线。
东阿阿胶似乎也已经意识到这一点。公司称，未来将从滋补养生向美容养颜、亚健康调整、特殊场景等不同需求的背景扩张，保持研究和开发新产品，不断适应女性健康与美丽的需求，突破补益类市场的增长瓶颈。
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