－ 这是 海豚投研 的第 309 篇原创文章 －
2022年1月27日，韩国LG旗下的电池业务LG新能源正式上市交易，IPO每股发行价30万韩元（约合250美元，按照定价区间的最高值发行），整体估值70．2万亿韩元（约合580亿美元），刷新韩国IPO最高记录。截止2022年2月21日，LG新能源收盘价45．3万韩元，总市值106万亿韩元（约合380美元／股，总市值890亿美元），是一家接近千亿美金市值的公司，达到宁德时代市值的一半。
数据来源：公司官网
在韩国掀起资本市场狂热的IPO，是LG新能源挑战中国电池巨头宁德时代的前奏，LG新能源CEO在这场IPO会议上表示，“LG手握万亿订单，未来将超过宁德时代”。并且从资金角度，LG新能源似乎具备了与宁德时代抗衡的实力：截止2021年三季度末，LG新能源货币资金扣除短期借款后约合人民币393亿人民币，加上IPO募资683亿人民币，则LG新能源在手现金约1076亿人民币；截止2021年三季度末，宁德时代货币资金扣除短期借款后约合人民币738亿人民币，加上定增募资450元，则宁德时代在手现金约1188亿人民币；
在这场王者争夺战中，LG新能源胜算几何？群雄环伺下的宁德时代能否守住江山、强化资本信仰？长桥海豚君将从公司治理、产能、成本、技术等方面展开对宁德时代和LG新能源的对比研究。
先上结论，详细对比可看正文：
1、公司治理：宁德时代略占优。公司治理是一家企业的根基。盘根错节的集团关系和财团背景可能成为LG新能源的垫脚石，也可能成为LG新能源发展的桎梏。宁德时代作为中国民营企业，业务和决策更纯粹，企业战斗力和执行力已经得到了证明；
2、产能：宁德时代产能扩张更激进，LG新能源胜在客户和产能的全球化。中短期纬度，动力电池仍是“产能为王”的比拼。LG新能源的产能扩张相比国内企业并不算激进，并且侧重于合资建厂，其产能有效性依赖于合资主机厂电动车的成功，而对LG新能源预喜的底气在于其产能和客户的全球化，宁德时代等国内主机厂则主要依赖广阔的内需市场，能否打开海外市场关系到企业发展的天花板。
3、成本：LG新能源在成本竞争上是明确的劣势。制造业大多数的终局是比拼成本。动力电池制造成本80％来自原材料，因此对上游产业链的布局是影响成本的重要因素。LG新能源对上游的布局主要集中在成本占比高、性能影响大的正极材料和更上游的资源品，而其他材料则呈现全球采购的特征，宁德时代则受益国内完善且低成本的产业链红利，国内采购国内生产，因此LG新能源在生产成本上并不占优。
成本之外，影响最终盈利的还有费用表现，LG新能源的销售和管理费用率稳定高于宁德时代，体现的是更低的企业运行效率。
4、技术：下一个必争之地的大圆柱电池尚未分出胜负。LG新能源对磷酸铁锂路线的缺失导致公司在这一轮结构性机会中落得下风，下一个必争之地是特斯拉掀起的大圆柱电池。目前各大厂商在大圆柱电池的量产上尚未分出胜负，松下相对领先一些，LG新能源的优势在于其已经为特斯拉供应2170圆柱电池，但4680大圆柱电池的量产并未有明确的迹象。宁德时代在这场大圆柱电池的争夺中尚未体现出领先优势。
数据来源：长桥海豚投研整理
整体观点：在LG新能源和宁德时代的头把交椅争夺上，LG新能源明确的优势在于客户和产能的全球化，接近万亿人民币的在手订单是LG新能源最硬的底气，但其明确的劣势在于成本和费用的控制上，复杂的公司治理也可能成为LG新能源发展桎梏。
宁德时代的称王是由广阔的内需市场带来更高的市场份额、国内完善且低价的产业链带来的成本优势以及业务纯粹带来的更高效的运营效率。最大的不确定性是海外市场的拓展和高处不胜寒的竞争。
长桥海豚君认为，LG新能源想要超过宁德时代，还需要时间和时机。
以下为正文：
一公司治理：LG新能源股权背景更复杂宁德时代更纯粹
公司治理和管理听起来略显虚无缥缈，但却是一家企业的根基，对企业竞争力、运行效率的影响是隐形而重大的。
LG新能源（LG Energy Solution，373220．KS）隶属LG化学（051910．KS），LG化学又隶属于LG集团，LG集团是韩国四大财团之一，韩国四大财团（三星、现代、LG、SK）垄断了韩国大部分经济领域。
LG新能源是LG化学的主力业务，但对LG集团而言却并非举足轻重的业务。LG集团的业务涉及电子、化学、通讯等领域，其中化学板块又涉及石油化工、尖端材料、生命科学，因此动力电池是LG集团业务分支中的分支。从2020年营收口径来看，LG新能源的营收在LG集团中的占比仅7％。
数据来源：LG化学公司官网，长桥海豚投研整理
数据来源：LG化学公司官网，长桥海豚投研整理
依附于LG集团，LG新能源在研发底蕴、资源整理等方面具有不小的优势，但负评不断的韩国财团是否会影响动力电池业务的长远规划和稳定发展、动力电池业务的发展是否会动了其他部门的奶酪等，这些都是LG新能源在公司治理方面存在的不确定性。因此盘根错节的集团关系和背景可能成为LG新能源的垫脚石，也可能成为LG新能源发展的桎梏。
反观宁德时代，电池业务是实控人身价的主要来源、公司治理更加纯粹，作为中国民营企业，五年时间成为全球动力电池一哥，企业战斗力已经得到了证明。
